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【ca88】LME库存闪电缩水,锌价新年伊始创10年新

作者: ca88股票基金  发布:2019-11-04

伦敦9月27日 - 供应稀缺、投机兴致激增、库存跌至八年低位,这些因素叠加,推动锌价今年涨逾20%,至10年最高水准。

(更正:第二个小标下面第八段译文有误,改为“沪锌除了三个近月合约之外其他合约都呈逆价差”,非“沪锌在前三个交易月份出现倒价”;下面第九段“上海期或交易所”改为“上海期货交易所”。本文作者为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点。)

(本文作者为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

自2016年1月以来,伦敦金属交易所指标期锌已上涨超过一倍,上个月自2007年10月以来首次升破每吨3,000美元。

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澳洲Century锌矿和爱尔兰Lisheen锌矿等大型矿场关闭,包括嘉能可旗下一些矿场等其他运营的暂停运作,以及需求稳健,使锌市出现短缺。

资料图片:2016年8月,俄罗斯西伯利亚Novoangarsk附近一家铅锌矿石处理厂。REUTERS/Ilya Naymushin/File Photo

2007年12月,韩国工人在仁川港一艘货轮上卸下大批锌板。REUTERS/Jo Yong-Hak

CRU的顾问预计今年精炼锌供应缺口达725,000吨。这约为分析师预估全年1,500万吨需求的5%左右。

撰稿 Andy Home

撰稿 Andy Home

市场争抢锌的供应,已导致LME注册仓库锌库存减少的数量创2006年以来年度最大,自1月以来已下降近40%至260,325吨,接近2009年初以来的最低水准。

伦敦1月8日 - 锌价新年伊始便石破天惊,在伦敦金属交易所首周交易中创下10年新高每吨3,380美元。

伦敦3月1日 - 锌市多头行情故事的新一章,已经在伦敦金属交易所仓库的一场大突袭中揭开序幕。

图表:LME锌库存vs价格 reut.rs/2yIJ4ED

能与锌价的这个高位相提并论的唯一历史参考水准,是在2005-2007年牛市期间,LME三个月期锌所触及的4,600美元高位。

在短短几周时间内,超过10万吨的LME锌库存注销仓单,也就是说这些金属无法再交易,可以实际出仓。

CRU分析师Ryan Cochrane表示,“交易所库存加上生产商和消费者库存,已降至略低于六周的除中国外全球消费量。”

几乎没有人预期锌价会重回那一极值,但基金还在增持伦锌和沪锌仓位,说明仍有许多人押注锌价持续了两年的多头行情尚未退烧。

LME所谓的“可交易库存”现在已经降至203,350吨,为2008年12月以来最低。

国际铅锌研究小组估算,全球精炼锌总库存为115万吨。

他们显然同意高盛的看法,高盛已将未来三、六和12个月的锌价预估分别上调至每吨3,300美元、3,500美元和2,800美元。

这可以被视为锌原料市场紧俏现象开始传递到供应链精炼锌部份的又一讯号。

Cochrane预期,明年初库存将跌向关键的四周半消费量,因中国对锌治炼等行业的污染防治,使得季节性紧俏情况更加恶化。

即使供应面在锌价上涨两年后开始有愈来愈多的回应,高盛的看法却是“市场甚至可能在今年下半年变得更加紧俏”。

这对许多锌市多头而言是大好消息,过去一年伦敦期锌价格已由每吨不到1,600美元大涨至2,860美元。

在LME市场锌的可得性甚至更低。占总库存50%的注销仓单,降低了市场上锌可取得的数量。

自高盛发布上述预测后三周以来所发生的事件,只是更加强化了该行所传达的核心讯息。

然而,如果锌价要进一步上涨,有两个关键问题需要厘清。

图表:LME锌注销仓单 tmsnrt.rs/2y9ehUD

LME期锌价格图:tmsnrt.rs/2CGYSJD

可交易LME库存下降是实实在在的发生,还是只是虚假融资交易释出的又一个错误讯号?

最大锌消费国--中国7月份精炼锌进口超过7.7万吨,为去年初以来最高;而上海期交所锌库存为67,225吨,接近2009年以来的最低水准。

LME锌库存与现货及三个月价差图表:tmsnrt.rs/2D8G0Er

这个进行中的多头题材何时才会开始影响全球最大的锌出产国和消费国--中国?

图表:中国精炼锌进口与上海期交所锌库存 tmsnrt.rs/2yIwwNO

**LME价差再度收紧**

2007-2017年LME锌库存图表:tmsnrt.rs/2lq6iry

最近这段时间,大规模的LME注册仓单和现货合约被一家公司、有时是两家公司所持有,这加剧了锌市场的供应短缺情况。

2017年最后两个月,LME锌跨期价差稳步收窄,截至12月中旬,指标现货与三个月价差报10美元正价差,而10月份时曾达到91美元逆价差。

**老戏重演?**

由于LME仓库中缺乏可供立刻交割的金属,导致LME现货锌较三个月合约的升水在本周涨至每吨66美元,为十年以来的最高位。

鉴于LME注册库存日渐下滑,这种价差结构看起来不同寻常。

多数注销仓单都发生在新奥尔良。这应该不算让人大感惊讶的事,因为长期以来LME锌库存大部分都存储在新奥尔良。

图表:LME锌库存 vs 现货/三个月合约的价差

这要么表明有更多锌正在前往LME仓储网络的路上,要么说这只不过是曲线近端多空仓位暂时的不匹配而已。

新奥尔良LME注册库存总量目前在34.04万吨,占全球总库存的89%,其中逾一半目前都处在注销金属准备离港状态。

tmsnrt.rs/2yIs4yD

现在看来,后一种解释最有可能。

但这不是第一次出现新奥尔良锌大规模注销仓单的情况。

高升水将会吸引更多的金属进入交易所库存。

新进入LME存储系统的锌绝对数量为零,而时间价差已再度收紧。

这可追溯至2013年,当时新奥尔良港口注销仓单与可交易库存的比率激增至65%以上,但随后的下降走势表明这是一个假信号,因为在接下来的几个月,又有大量金属神奇地出现在该系统中。

“这将促使人们...可能把金属投入到交易所仓库当中,”麦格理分析师Vivienne Lloyd说道,“锌价料将在3,350-3,400美元区间触顶。”

比如,现货与三个月期货价差上周收报26美元逆价差。

锌就像走马灯一样,在交易所和非交易所仓库之间不停穿梭;以金属库存进行融资的人士,为降低成本,将金属转往费用更低的非LME注册仓库储存。

基金通过削减看多押注来了结获利,这种操作亦令将价格承压。

LME期锌价差继续收紧的情况看起来几乎不可避免。

现在与当年相比,在两个方面有很大不同。

图表:LME期锌价格与基金净多仓 tmsnrt.rs/2yaeNBB

不但整体库存依然几乎每天都在微幅下降,而且周五的LME库存报告显示,有25,075吨净新仓单被注销,因准备外运实货。

首先,2013年初时LME锌库存超过80万吨,而现在只有这个数字的一半。

CRU的Cochrane表示,供应增加,以及因锌价高企刺激低成本锌替代品的使用,导致需求增长减弱,将促使锌市场在2019年回到均衡状态附近。

所有仓单注销的情况都发生在新奥尔良,不过这不应令人震惊,因为整个系统剩余的180,325吨锌库存中,只有1,700吨没有存放在新奥尔良。

其次,而且更为重要的是,市场结构和当年非常不一样。

他称,锌价上升还提高了锌矿商的利润率,到2021年精炼锌供应预计将增加150万吨,至1,470万吨。

剔除已注销仓单,LME中的“有效”库存现在只有139,250吨。

2013年LME锌一直处于正价差,LME三个月期锌价格较现货价格每吨高出大约30-40美元。

编译/审校 张若琪/戴素萍/刘秀红/高琦/杜明霞/李爽/龚芳/孙茉莉

当然,这个水平仍高于去年7月的低位69,850吨,但由于10月中旬以来就没有新进库存,因此交易所库存流动性就成了锌供应短缺题材的一个焦点。

这种市场结构深受以库存进行融资人士的喜爱,因为正价差的收益足以覆盖他们的成本,主要是融资期间与金属储存相关的成本。

中国精炼锌净进口图表:tmsnrt.rs/2D9kYpp

但从此之后,LME现货/三个月期货的正价差再也没有那么大,而且愈发出现变为逆价差的倾向,比如最近的上月,每吨现货锌较三个月期锌价格高出6.75美元。

**中国锌进口荣景**

这对于想要以库存进行融资的人士而言,根本没钱可赚。

虽然现货锌较期锌重现溢价,但LME可交割的库存却极少,一个可能的原因是中国锌进口大幅回升。

但新奥尔良的交易所统计范围外仍然可能有一些库存。确实,由于近期LME锌价差趋紧,2月期间已经有24,700吨锌流入新奥尔良。

中国2017年上半年的金属进口非常低迷,净进口实际上较上年同期减少40%至17万吨。

不过在缺乏价差因素提供融资诱因的情况下,可以推论出,最近这波仓单大量注销的动作,是一些投资人打算建立策略性实货部位而抢拉锌金属的动作,和1月时LME期铅市场的情况相似。

的确,中国缺乏进口兴趣是锌多头题材的一个重要障碍。

中国2009-2017年精炼锌净进口走势图:tmsnrt.rs/2lTich2

但这种趋势在7月发生逆转,当月精炼锌进口大幅加快。

**加拿大变数**

11月净进口触及122,600吨,为有史以来的最大单月进口量,打破2009年3月创下的前纪录120,000吨。

然而北美锌库存的一大变数,在于加拿大CEZ炼锌厂的罢工事件,这场罢工已进入第三周。

11月进口数字受到从西班牙进口50,903吨锌的提振,这使西班牙成为中国2017年前11个月的第二大锌供应国。第一大供应国为澳洲,澳洲是中国进口商更为传统的供应来源。

CEZ的东家Noranda Income Fund在罢工事件刚开始时表示,将设法在这座年产能27.5万吨的工厂维持有限产量。

2015年和2016年,中国从西班牙的锌进口量均不到10,000吨,就算11月涌入市场是一次性的情况,也让人感受到金属走出交易所外统计暗处,填补供应链缺口。

这家公司刚公布第四季财报,确认已经在这座炼锌厂恢复部分生产,并指出仍在评估在此情况下的产能。

沪锌除了三个近月合约之外其他合约都呈逆价差,而且注册库存也接近历史低位。

这会是影响LME锌库存仓单注销浪潮的一个因素吗?有此可能,不过公司也表示,已经藉由运送库存及新增生产,企图将客户所受的影响降至最低。

上周出现了一些补充库存的活动,但上海期货交易所库存仍在77,383吨,较去年同期低82,000吨,较2015年1月低130,000吨。

此外,LME仓单注销的规模之大,远远超过CEZ产量损失预估,除非公司预期罢工将会持续非常久。

不论是在锌矿还是精炼锌方面,中国本身就是主要产锌国。

由此看来,LME库存大幅缩水的最可能解释,就是有人预期精炼锌市场将稳定趋紧而提前囤积实货。

但中国应对实货紧张及价格上涨的能力,受到持续推进的环境治理行动的严重限制。

**目光聚焦中国**

虽然中国的锌矿“在此前的周期中被作为生产调节者”,但高盛分析师认为中国的锌生产在这一特别的价格周期“让人失望,而且未来只会缓慢增长”。

不过锌市预料中的一个多头题材--中国,目前仍不见发酵。

**惟有上涨一途?**

中国向来是锌精矿进口大户,藉由进口填满对国内炼厂的供应。

LME库存稳步减少,加上中国进口激增,再度为看涨锌价的多头提供依据。

理论上,中国对原材料短缺应该是有感的,特别是去年锌精矿进口减少达49%,1月也再度下降7%。

然而,从LME期权市场看来,这种乐观看法是有期限的。

不过目前中国精炼锌的供给并未遭到明显冲击。

买权拥有买进的权利,并不完全出人意料的是,在接下来五个月的每个月里,行权价在4,000美元、4,400美元及4,500美元等价位都存在未平仓合约。

上海期货交易所登记的锌库存为197,895吨,大致位于去年区间中段。

但过了6月以后,行权价在3,800美元上方的未平仓合约几近消声匿迹,意谓着认为锌价将在年中前后触顶的,并不只有高盛一家。

精炼锌进口量仍高度克制。

在2018年买权热度图当中,惟一的例外是12月有四口行权价在5,000美元的未平仓合约。

去年的净进口量实际下滑近10%,至40.3万吨;1月1.6万吨的数据则是去年9月来最低水平。

这部分未平仓合约的规模相对较小,却突出表明锌金属的多头力道将比外界预估的更持久深远。

分析师的假设是,锌炼厂在不断吃进过去几年供应充裕时累积的锌精矿库存。

是否就是多头荣景?

但这种情况还能维持多久?中国还要多久才会加强对全世界锌矿的召唤?

很可能,在LME库存趋势转变前,实货及纸货市场(paper market)连袂所展现的紧俏之势,看来将成为主导未来几周乃至几个月锌市的主旋律。

这些问题的答案,将是锌市题材下一篇章展开时机的关键。

编译 戴素萍/刘秀红/王琛/汪红英/侯雪苹/龚芳; 审校 白云/高琦/徐文焰/张明钧/郑茵

编译 蔡美珍/李爽/李春喜/陈宗琦;审校 高琦/李爽/李婷仪/杜明霞/刘秀红

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